Dhingra призовава BoE да не поема риск с икономиката на Обединеното кралство
Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Chris Giles on Central Banks. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки вторник
Федералният запас разкри, че няма предпочитание да понижи лихвите още през март след срещата си предходната сряда, мнение, което ще бъде подсилено от доста мощни данни за работните места в Съединени американски щати в петък. Както стоят нещата, срещата на 20 март ще бъде по-важна за установяване какъв брой понижения на лихвените проценти съгласно Фед са нужни през 2024 година, в сравнение с незабавните дейности. Прави ли са финансовите пазари да понижат упованията си за понижаване на лихвите в Съединени американски щати през 2024 година? Изпратете ми имейл: [email protected]
Свати Дхингра по отношение на нейния избор за понижаване на лихвите в Обединеното кралство
Въпреки че множеството погледи бяха ориентирани към Федералният комитет за отворения пазар на Съединени американски щати предходната седмица насочването на централната банка на Англия към понижаване на лихвените проценти беше в доста връзки по-интересно. Прогнозите на централната банка на Обединеното кралство бяха разумни и връзката на нейния гълъбов комутатор беше гладка и ефикасна. Измина доста време, откогато можех да кажа това за BoE.
Получих много странни мнения от икономисти, откакто срещата сподели, че BoE остава непоколебима (тъй като прогнозата за инфлацията беше малко над 2 % по отношение на главните прогнози на BoE). По-добър метод да разгледаме развиването на гледната точка на Банката е да разгледаме по какъв начин са се трансформирали прогнозите за инфлацията въз основа на догатката, че лихвените проценти остават непрекъснати на 5,25 %. В интерактивната графика по-долу можете също да видите по-ниското ценово равнище, което BoE в този момент чака. Това демонстрира, че централната банка към този момент е доста по-малко обезпокоена от инфлацията. Това беше необикновен поврат.
Андрю Бейли се приближи до потвърждаване на пазарните прогнози за понижаване на лихвените проценти, като сподели, че Комитетът по парична политика просто желае повече доказателства за положителни инфлационни вести, преди да понижи. Това може да стане през май или юни. Губернаторът сигурно не се опита да каже на пазарите, че са прекомерно разчувствани и неналичието на придвижване в кривата на лихвения % след срещата зарадва чиновниците. Февруарската среща не беше опит за въздействие върху пазарните цени.
Най-интересното гласоподаване в MPC пристигна от външния член Свати Дхингра, който гласоподава за неотложно облекчение на политиката, търсейки понижение с четвърт пункт от 5,25 % на 5 %. Настигнах я след срещата и следното е дубликат на нашия диалог, редактиран за изясненост и краткост.
Защо гласувахте за понижаване на лихвите?
Свати Дхингра: Времето, належащо за повишение на лихвите, беше дълго, и съчетайте това със закъсненията на предаването и в действителност към момента гледаме на много ограничаващ интервал на парична политика, даже откакто започнете модерирането.
Данните, които бяха значими за мен, са, че изминаха съвсем шест месеца, откогато видяхме поврат в инфлацията на потребителските цени и то по много постоянен метод. Ако погледнете освен междинната инфлация на CPI, само че и медианата, виждате доста сходен модел. Ако разбиете още повече 85-те детайла в показателя и погледнете всичките 105 детайла от показателя на цените на производител и погледнете какво се е случило с [годишния ритъм на инфлация] в повратната точка, CPI много изостава от PPI с шест или седем месеца. Така че бях много уверен, че всичко не се движи единствено с сила. Към този миг към 97 % [от годишните продукти за инфлация на CPI] са отказали.
През декември гласувахте лихвите да останат на 5,25 %. И по този начин, какво се е трансформирало?
SD: В съпоставяне с декември, чухме от [регионалните] сътрудници, че хората икономисват за особено лекуване за празничния сезон. Така че чаках информация и дали сме видели в действителност внезапно нарастване на продажбите на дребно или някакво внезапно нарастване на потребителските цени, изключително на услугите. Спадът в продажбите на дребно е много безапелационен. Ако не друго, мисля, че беше малко ненадейно. Така че не съм изцяло уверен, че има някакъв тип в действителност внезапно ненужно търсене в стопанската система, идващо от страна на потреблението.
Мнозина в MPC са загрижени, че цените на услугите са лепкави. Как виждате този детайл на инфлация?
SD: Не може да се отхвърли, че липсва внезапно усъвършенстване в стойностите на инфлацията на цените на услугите. Но в случай че погледнете всички продукти – артикули и услуги – числата [годишната инфлация] наподобяват доста близки до това, където са били в междинните стойности от 2017 до 2019 година Ако погледнете инфлацията на услугите, пренормирането е почнало, само че не сме на междинните стойности за 2017-2019 година Така че има някакъв път. Мисля, че някои от причините би трябвало да бъдат направени по-симетрично. Знаехме, че инфлацията при услугите ще реагира по-бавно по пътя нагоре и това ще се случи и по пътя надолу, съгласно мен. Спомням си, когато преди малко се причислих към MPC имаше доста внезапно нарастване на цените на ресторантьорските кетъринг услуги.
Като се има поради това, това е едно място, където трябваше да направя преценка, че в един миг ще видите повратната точка [в инфлацията на услугите]. Мисля, че в общи линии дефлацията на цените на стоките ще бъде задоволително огромна, тъй че инфлацията на цените на услугите, даже с известна неустойчивост, да е съвсем задоволителна, с цел да се върне към целевата инфлация.
Ами заплатите?
SD: Ако погледнете числата за растежа на заплатите в този момент, те към момента наподобяват като високи; в случай че погледнете числата по-късно в прогнозата, те наподобяват по-ниски. Но няма да пазя какъв би трябвало да бъде растежът на заплатите, тъй като в случай че се върнете към ерата преди световната финансова рецесия, когато лихвените проценти бяха много високи, имахме потисната инфлация и към момента имахме растеж на заплатите от към 4 до 5 на цента Така че не е в сходство с историята.
Какви виждате са рисковете от това да не намалите лихвите?
SD: Питате ме по какъв начин би изглеждала съпоставителната оценка? Мисля, че множеството от нас могат да се съгласят, като цяло, че стягането на политиката е оказало въздействие върху растежа. Намирам за учудващо, че макар че виждаме по-високи от историческите темпове на напредък на заплатите, цифрите на потреблението наподобяват толкоз слаби, с 5,9 % спад по отношение на равнищата преди пандемията. Този спад в потреблението ще остане и това е мястото, където закъснелите резултати от стягането на паричната политика към момента предстоят. Не виждам причина да компенсираме слабото ползване, когато знаем, че инфлацията е на резистентен път в този миг.
Прогнозите на BoE са забавни. Той създава две, една с непрекъснати лихвени проценти от 5,25 % и една, употребяваща пазарния път, който демонстрира, че лихвите падат с два процентни пункта за малко повече от две години. Разликата в резултатите от инфлацията от тази огромна разлика в паричната политика е дребна. Мислите ли, че моделите на BoE подценяват силата на паричната политика?
SD: Когато погледнете прогнозите за непрекъснат лихвен % и ги сравните с обусловените на пазарния път от време на време разликата в паричната политика би била много огромна, само че инфлацията, която бихте получили, би била много дребна. Но в случай че сравните какво вършат [различните пътища на лихвените проценти] върху икономическата интензивност, то в действителност е много огромно.
До степента, в която икономическата интензивност може да не е съществена цел, а е второстепенна цел на MPC, за какво желаете да жертвате някакъв напредък, в случай че не вършиме в действителност огромен удар върху инфлацията?
Бен Бродбент, заместник-губернатор, изнесе тирада, в която приказва за неналичието ни на познания и това беше мотив да изчакаме, преди да понижим лихвите. Защо сте възприели друго мнение?
SD: Мисля, че това е добър мотив. Намирам за правдоподобно, че може би това, което сме научили от последните две години на инфлация и изключително вътрешния инфлационен напън, е, че имаме още какво да учим. И в случай че на следващия ден оценката ми сега не е точна, тогава може би трябваше да изчакаме. Но не одобрявам безусловно аргумента, че би трябвало да изчакате просто тъй като отрязването в този момент изпраща неверно обръщение или обръщането на политиката е нещо неприятно. Има причини и от двете страни. И моят мотив от другата страна би бил, че с този тип уязвимост на потреблението, която виждаме, е много мъчно да си представим по какъв начин това ще се обърне толкоз внезапно, че да видите обновяване на инфлацията.
Вторият миг е, че в даден миг [трябва да попитаме какво повече] би трябвало да научим. Научихме и не видяхме спиралата на цените на заплатите, за която множеството хора бяха загрижени. Също по този начин не виждаме облага от фирмите.
Притеснявам се повече, че може да подценяваме рисковете от утежняване, изключително откакто имахме шанса да разполагаме с буфера от спестяванията от пандемията, с цел да приливим хората. Това отслабва в този момент. А свободните работни места в действителност понижиха. Така че в действителност може да видите, че действителната стопанска система стартира да получава негативни удари по по-дълбок метод. Не виждам за какво би трябвало да рискуваме това.
Дали обръщането на курса на лихвените проценти, в случай че намалите прекомерно рано, е най-лошото нещо, което централните банки могат да създадат?
SD: Добре, може да има някаква логика на психиката на финансовия пазар, само че въпреки всичко мисля, че в случай че следвате вярната политика и в случай че даже се отклонявате заради верните аргументи, хората схващат. Така че не съм толкоз обезпокоен за това. Има вторият мотив, който в този момент е, че би трябвало да останете в курса, тъй като, най-малко от историческите доказателства, наподобява, че [политиката на времето направи това] е разрешила високата инфлация.
Но в случай че погледнете Обединеното кралство в края на 70-те и началото на 80-те години, паричната политика остана стегната, това е правилно, само че брутният вътрешен артикул в действителност внезапно се сви и безработицата се повиши от 5 на 12 %. Едва през 90-те години ще видите спад до 6,9 %. Това не е меко приземяване. Искам да кажа, че сега сме в доста друга обстановка. Така че за какво желаеме в миналото да поемаме този риск, че да се окажем в тази обстановка? Не намирам доказателствата за изключително безапелационни.
Имаш известност на гълъб. Това вярно ли е характеризирането?
SD: Винаги съм намирал този тип етикетиране за необичайно. Но да, постоянно гласувах доста по-ниско от множеството хора в MPC. Мисля, че имаше аргументи да се тревожим за инфлацията. Не сме виждали подобен тип инфлационен напън в историята на MPC. Така че имаше аргументи да бъдете внимателни и имаше аргументи да поставите лихви, изключително като се има поради, че те бяха на доста, доста минимално равнище. Така че мисля, че това беше рационално нещо.
Но там, където се разграничавам от комисията, мисля, че по-умерен път на промени в лихвите би бил по-добър, по-лесно е да се поправя от това. В противоположен случай ще би трябвало да създадем по-големи корекции.
От вашия опит кой е най-ефективният метод да убедите комисията да гласоподава с вас?
SD: I не идват от света на паричната политика и трябваше да науча доста бързо през първите два или три месеца по какъв начин работи светът на централната банка. Има доста по-голяма колебливост в данните, в сравнение с множеството от нас, които гледат по-далечни хоризонти, виждат. Това беше един урок. Второто беше, в случай че желаете да убедите хората, по-добре да имате в действителност солидни доказателства, с цел да го подкрепите.
Какво четох и гледах
За резюме на скорошната световна парична политика моите сътрудници от FT сътвориха това изчерпателно огромно четене
Тази седмица направихме доста ужасно отразяване в Съединени американски щати. Гледайте също Джей Пауъл в 60 минути тук, където той споделя, че понижение на лихвените проценти през март е малко евентуално, в случай че стопанската система не спадне. Неговата конференция е тук
Разбира се, постоянно някой е трагичен. Този път Доналд Тръмп споделя, че ще размени Пауъл (когото той назначи). Quelle изненада
За изчерпателен взор върху загубите на централната банка в профилирания уебсайт на FT отидете на Банков риск и контролиране. Тази връзка ви обезпечава специфичен достъп
Мартин Сандбу претендира за победа за временен тим. Провокира размисъл. Той харесва инфлационния резултат, само че съгласно мен не кредитира задоволително паричната политика
Диаграма, която има значение
В една част от нашата изявление Дхингра сподели, че не обича доста да гледа месечните цифри на инфлацията, тъй като са толкоз нестабилни. Тя е права за това. Но МВФ излезе с прелестна световна диаграма, употребявайки осреднените данни за 57 страни, с цел да изглади резултатите. Данните съставляват 78 % от световното произвеждане и са едно от най-удивително простите и ефикасни описания на световните дезинфлационни трендове както в заглавието, по този начин и в основата, които съм виждал.
Препоръчани бюлетини за вас
Безплатен обяд — Вашето управление за дебата за световната икономическа политика. Регистрирайте се тук
Търговски секрети — Задължително четиво за промяната
